题材和资金，一直是行情发动所依赖的一对孪生兄弟，自去年年底开始至今，国内外豆类分别在南美减产、美国干旱两大题材的持续刺激，以及资金的配合之下，走出了两轮波澜壮阔的上涨行情，其中美豆主力期价在7月下旬冲上1600美分，但随后在1600美分附近开始高位振荡，直至8月下旬在Pro Farmer的田间调查刺激之下再次开始拉升，并有效站稳1700美分，但此次拉升能成为年内的第三波主要上涨行情的开始吗？
本文认为，此次突破和去年末以及今年6月初开始的行情并不完全相同，以上两波上涨行情分别被南美天气（减产）题材和美豆天气（减产）题材支撑，基本面利好明显且持久，而本轮上涨在基本面并不存在持续性，还是属于美豆减产题材，市场对其消化已久，另外根据最近一段时间的天气情况来看，9月USDA再次大幅调低产量的可能性不大，在此情况下，盘面追多风险已经开始积聚。更加值得注意的是，9月份基本面将往南美播种等题材转换，厄尔尼诺现象对天气的影响也将逐步加强，美洲将有降雨增多的可能，将有利于新一季南美大豆的种植，届时南美的增产也将缓解国际大豆供应紧张的局面，这可能成为今年豆类变盘的最大推手。
一、利好已经被过度透支，北美题材已经接近尾声
近期Pro Farmer（美国专业农场主协会)在对美国中西部作物进行了一周巡查后于（8月24日）表示，美国玉米及大豆产量将低于政府当前预估，因美国遭遇半个世纪最严重旱情袭击。Pro Farmer预计美国玉米单产或将为每英亩120.25蒲式耳，玉米产量料为104.78亿蒲式耳。美国农业部（USDA）最新（8月）预估数据显示，美国玉米单产料为每英亩123.4蒲式耳，玉米产量或将为107.79亿蒲式耳。预计美国大豆单产料为每英亩34.8蒲式耳，大豆产量或将为26.0亿蒲式耳。USDA预计美国大豆产量料为26.92亿蒲式耳，预计美国大豆单产或将为每英亩36.1蒲式耳。
上图是基于美国农业部的月度供需报告预测数据和pro farmer的田间调查结果制作出的美国大豆2012/13年度产量预估走势图。从图上我们就可以看出对本年度美豆产量的预估峰值出现在6月份，这也正是干旱开始大面积席卷美国的月份，之后美国农业部逐月下调产量，这也显示出本年度美国干旱对美豆产量的影响。产量预估的低点是pro farmer刚刚公布的结果，仅有26亿蒲式耳，约合7072万吨，较八月份美国农业部预估数据下降近250万吨。该报告造成了近期的上涨，但是从最近美国天气情况来看，USDA在9月公布的供需平衡表再度大幅下调美豆产量的可能性已经不大，这意味着美豆减产题材已经进入尾声，市场借此再次拉升的可能性已经很小。
二、今年1-7月进口大豆及油脂同比大涨，国内供应较有保障
据海关统计，2012年1-7月我国累计进口食用植物油400万吨,同比增长17.9%,进口额为47.17亿美元,同比增长19.3%。尤其是7月份我国食用植物油进口量激增为73万吨,环比增长34.5%,一改今年上半年我国食用植物油进口量逐渐回落趋势,出现强势反弹,这也是2011年以来的我国食用植物油单月进口量最高值。
从目前同比增加的17.9%的数量来看，能一定比例的补充国内大豆的需求量，另一方面则会对国内油脂继续产生单边压力，对油粕比也会造成很明显的压制。
除了油脂之外，大豆进口也有较大比例的提升，2012年 1-7月累计进口量3492万吨，数量同比增加20.1%，金额同比增加16.8%。
整体上来看，今年上半年大豆油脂进口数量增幅较大，供应较有保障，国内厂商没有必要在接下来的几个月高位点价，扩大采购数量，这也是最近一段时间美豆点价并不积极的原因，因此由于中国因素，美豆收获之后，面临的季节性压力可能更加明显。
三、下半年豆粕需求难以提振
近一段时间以来，由于猪肉价格较低，生猪养殖效益较差，部分农户提前出栏，导致生猪存栏数量有所下降。从下图可以发现，虽然能繁母猪的存栏数量变化不大，数量保持稳定状态，但是在生猪价格难以上扬以及饲料成本越来越高的情况下，从今年2月份开始，补栏积极性就一直较差，目前还没有恢复至去年年底的水平。
后期走势上来看，由于饲料成本居高不下，而养殖效益又没有明显的好转，在此情况下，养殖户有望在双节以及可以预期的春节旺季期间大量出栏，造成饲料消费的快速下降，给豆粕需求带来压力，整体上来看，今年9-12月份豆粕需求较上半年都难有起色，这会从消费角度限制豆粕涨势。
四、政策压力依旧存在
随着豆类市场的不断上涨，政府这只看得见的”手”再次祭出调控大棒，7月24日，国家发改委价格司召集益海嘉里、中粮集团两大行业巨头谈话，意欲稳定价格。8月13日，发改委价格司要求，“从8月15日开始，益海嘉里、中粮集团、鲁花等5家企业，每周周三中午之前要将各自企业的小包装食用油产品的出厂价、批发价和零售价报送到国家发改委。”虽然没有直接限制涨价，但是政府稳定价格的意图非常明显。
无独有偶，在9月9日统计局公布的数据显示，2012年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.0%。其中食品价格上涨3.4%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨2.1%，服务项目价格上涨2.0%。1-8月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.9%。其中CPI指数再次回到2%之上，显示物价上涨压力依旧很大。
更值得注意的是，和政府约谈以及定期报价等手段相比，抛储这一手段应该更加引起市场关注，这将阶段性的改变豆类油脂的供需格局；由于国储仍有相当数量的大豆和油脂，且最近明显加快了大豆单月抛储频率，在约谈等手段无法达到应有的效果时，抛储油脂可能成为市场上涨的重大压力。
五、南美题材将成为下半年最重要转折点
进入9月份之后，目前的第二和第三大主产国巴西阿根廷将进入大豆播种期，由于今年大豆价格的拉涨，南美种植积极性有较大提高，另外换一个角度来讲，即使今年南美两国种植面积不大幅增加，由于去年遭受大旱，今年只要恢复到往年正常的单产，南美产量都将有极大提高。
目前来看，未来的南美新豆种植可谓天时、地利、人和三者皆有。天气方面，拉尼娜向厄尔尼诺逐步转变，这将给南美带来充沛的降水。因为是转变的初年，厄尔尼诺作用有限，这样出现极端天气的可能性较小，适宜南美大豆的种植以及后期的生长。另一方面，本年度大豆价格居高不下，种植户收益普遍较好，存在扩种的积极性。据美国农业部初步预计，未来巴西大豆的产量将接近8200万吨的历史高位。阿根廷也将恢复到5500万吨以上的正常水平。南美的扩种，将在很大程度上弥补供给的不足，也将给国际大豆市场价格带来较强的压力。
六、市场资金面已现有转向迹象
资金和题材，一直是发动行情的两大主要推手，任何牛市的来临，都离不开这两个必要条件，如下图所示，从今年年初开始，美豆总持仓和基金净多持仓一直保持快速增长态势，这和今年初开始的牛市行情也保持高度吻合，充分说明了牛市中资金的重要性，但从下图中可以明显看出，总持仓和基金净多在最近两个月已经呈现疲态，没有继续加仓的意愿，后期随着基本面的逐步转换，资金的大量撤退将不可避免的对期价产生压力。
大连盘面目前资金状况和美豆类似，大量资金云集在豆类尤其是受调控最少的豆粕品种上，但是进入八月底九月初，资金动向明显，以豆粕为例，一是持仓量开始减少，显示多头行情可能告一段落，另外值得特别关注的是，虽然前期在豆粕上做多的几大主力席位依旧在1301合约上保持着巨量多头，但是其在1305合约上已经翻空且配有巨量空单，一旦南美题材对其予以配合，其在1301合约上主动离场且在1305合约上加空有望对盘面产生双倍卖压，给多头行情造成毁灭性打击。
七、总结和展望
由于基本面开始转换，前期追多的市场力量已经开始逐步淡化，这一方面体现在美豆总持仓以及基金净多持仓停滞不前甚至小幅减少上，另一方面则体现在国内前期追涨豆粕的主力开始在远月合约部署巨量空单；从美豆技术面上来看，今年以来的第二波上涨基本上可以看做是头肩底形态的上半部分，目前期价已经运行至目标位附近，后期一旦在高位开始滞涨且基本面发生变化，盘面将有可能形成年内最大规模的下跌。
操作上来讲，在盘面上行趋势仍没有被破坏之前，追空保持谨慎，但需密切注意三个方面的变化：一是南美的播种情况在9月12日之后能否对盘面产生主要影响；二是国际做多资金是否有大幅撤退的迹象，同样国内市场的主力多翻空也值得注意；三是技术面有无头部迹象或者有较为明显的下跌迹象；一旦这三个条件有开始相互配合的迹象，则可不断尝试放空豆类油脂。